上市公司研究
以商业模式、核心驱动、最新变化和当前价格隐含的假设为主线的长期价值研究。
COVERAGE
快手的生意本质未变——仍是把老铁社区沉淀的下沉用户注意力转卖给广告主、商家与打赏用户的注意力经济平台，本轮可灵AI分拆融资落地进一步坐实其"第四变现极"的地位；但2026Q2财报首次揭示一个此前未出现的结构性信号：广告+直播两大传统引擎合计收入同比-1.6%（29,800→29,329百万），集团1.4%的净增长完全由"其他服务（含可灵AI）"贡献（其绝对增量1,006百万已超过集团净增量489百万的2倍，抵消了传统引擎的萎缩），而当季毛利率同比下滑4.1个百分点主要是这次收入结构切换的账面代价（新引擎放量期收入分成成本与带宽成本占比同步上升），而非核心广告位定价权或打赏心智本身恶化的证据——在线营销服务本身仍在正增长（+4.4%），只是增速持续放缓（FY2025全年+12.5%→2026Q1+9.3%→2026Q2+4.4%），这是与毛利率无关的另一条需要跟踪的隐忧。
- 股价
- 30.48 HKD截至
- 市值
- 131.98B HKD
以自有/签约艺术家 IP 为核心、用盲盒与毛绒等形态做「可收藏的情感消费品」，靠艺术家发掘—设计—代工—直营渠道全链条把 IP 转成复购，向消费者直接收钱（DTC），IP 生命周期决定收入上限。
- 股价
- 152.9 HKD截至
- 市值
- 2036.20亿 HKD
向全球消费者卖 5–25 美元价格带的 IP 设计日用品与潮玩：消费者为「喜欢的 IP + 便宜」付钱，公司靠设计、供应链与加盟/经销网络赚取批发差价与加盟分成
- 股价
- 9.07 USD（17.79 HKD）截至
- 市值
- 27.22亿 USD（213.56亿 HKD）
本质是向重社区体验的音乐爱好者提供订阅制音乐消费与UGC音乐社交场景：超六成收入来自会员为持续获取会员专属曲库、音质与社区权益而按月/按年付费（FY2025会员订阅收入占总收入约65%），其余靠社交娱乐虚拟礼物分成、数字专辑与广告变现；在版权资源落后于腾讯音乐系的行业格局下，商业模式的关键杠杆是用独立音乐人原创内容与UGC社区氛围留住并沉淀用户，再靠订阅转化与社交娱乐消费两条腿变现。
- 股价
- 90.35 HKD截至
- 市值
- 184.96亿 HKD
理想汽车是一家面向中国家庭用户的整车制造商，核心盈利来自一次性整车销售（增程式+纯电SUV/MPV），软件与智驾能力目前主要通过整车配置一次性定价（选装/版本差价）变现，而非订阅制经常性收入
- 股价
- 45.86 HKD（11.91 USD）截至
- 市值
- 92.37B HKD（12.35B USD）
把本地即时供给与本地即时需求撮合起来并自己完成最后一公里：商户为确定性增量订单与运力付佣金和营销费，消费者为 30 分钟送达的确定性付配送费与会员费，平台再在自营零售里赚商品差价。2026Q2 起管理层公开把这条链上的角色定义从商户的「线上渠道」改写为商户的「AI 经营伙伴」。
- 股价
- 77.5 HKD截至
- 市值
- 4783.2亿 HKD
B站的商业模式本质是『社区留住年轻用户注意力，再分层变现』：直播打赏/大会员向核心粉丝收费，广告向品牌主收费换取Z世代用户心智，游戏联运/自研向重度玩家收费，IP衍生品向粉丝经济收费；UP主生态是流量与内容供给的核心资产，是其余变现方式的上游供给壁垒。
- 股价
- 16.15 USD（127.5 HKD）截至
- 市值
- 67.74亿 USD（529.82亿 HKD）
富途是一家为港股/美股/A股跨境个人投资者提供『开户-交易-融资-理财-社区资讯』一站式服务的科技驱动型线上券商：客户在其Futubull/moomoo平台交易证券、使用保证金融资、认购基金理财产品，公司靠经纪佣金、利息净收入（融资融券与客户现金存款派生）与基金分销分成三条腿赚钱。
- 股价
- 115.81 USD截至
- 市值
- 16.236B USD
腾讯依托微信/QQ构建的十亿级月活社交与内容生态锁定用户注意力与关系链，游戏玩家为虚拟道具/皮肤/战令付费，广告主为精准触达用户注意力的竞价广告位付费，商户/企业为微信支付通道佣金及云计算/SaaS基础设施付费——本质是把'社交流量'转化为三条独立但相互导流的现金流（游戏内购、广告竞价、支付+云服务抽成）。
- 股价
- 447.2 HKD（56.5 USD）截至
- 市值
- 4.02991万亿 HKD
消费者为不可复制原产地酿造的稀缺高端白酒品牌与身份象征价值付费，通过经销商+直销体系分层锁量控价。
- 股价
- 1,341.99 CNY截至
- 市值
- 1.6776万亿 CNY
腾讯音乐是一个'内容分发+情感陪伴'的音乐/长音频聚合平台：C端用户为获取正版曲库、独家艺人内容、社交娱乐互动（K歌、直播、语聊）与长音频（有声书/播客）体验，以会员订阅、虚拟礼物打赏、数字专辑等形式付费；B端广告主为触达其庞大月活用户群和精准的音乐兴趣人群投放广告；平台通过腾讯的社交生态（微信、QQ）导流获客并降低获客成本，通过与唱片公司/内容方的版权与分成关系换取内容供给
- 股价
- 38.56 HKD（8.72 USD）截至
- 市值
- 1222.5亿 HKD
无晶圆厂(fabless)高性能计算芯片设计公司:以 x86 CPU(EPYC/Ryzen)+ Instinct GPU + FPGA/自适应 SoC 覆盖数据中心 AI、PC、嵌入式与半定制游戏主机市场,制造外包台积电
- 股价
- 474.32 USD截至
- 市值
- 773.43B USD
以远低于同业的价格拿到别人的钱（FY2025 计息负债成本率 1.26%，同业 1.61%–1.74%），再按市场价借出或投出，赚 1.87% 的净息差（同业 1.26%–1.78%，行业均值 1.42%）；同时把已在手的 17.08 万亿零售客户资产二次变现，收取代销、资管、托管手续费 752.58 亿元（占营收 22.30%）。付钱的是两类人：借款人付利息，买理财/基金/保险的储户付手续费。
- 股价
- 38.91 CNY（49 HKD）截至
- 市值
- 9,813 亿元人民币（12,357.72 亿港元）
面向全球消费者与企业开发者提供多模态大模型的「模型即产品」（C端App订阅/内购）与「模型即服务」（B端API/MaaS按Token计费）双轮商业模式：C端由海螺AI/Hailuo、星野/Talkie、MiniMax Audio等AI原生应用直接向终端用户收费；B端开放平台向企业与开发者按Token调用量计费，并叠加企业定制解决方案与私有化部署。
- 股价
- 326.4 HKD截至
- 市值
- 113.99B HKD
Netflix卖的本质是一份『可预期的娱乐时间』：以规模化的自制+外购内容库、数据驱动的个性化推荐算法为核心飞轮，把全球观众的日常注意力持续转化为订阅与广告现金流，而不依赖单部爆款的一次性变现。
- 股价
- 74.14 USD截至
- 市值
- 308.71B USD
稀土（及锆钛）冶炼分离与深加工服务商：从自有托管矿/参股矿/海外采购精矿/废料回收多渠道买入稀土原料，通过萃取分离、金属冶炼加工成稀土氧化物、盐类、金属产品卖给磁材厂和贸易商，赚取加工增值+部分独家渠道贸易价差。
- 股价
- 23.94 CNY截至
- 市值
- 419.6亿 CNY
水电运营商：拥有长江干流六座梯级电站（三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩）的完全所有权与经营权，将长江水能转化为电能，通过与国家电网、南方电网的长期购售电协议稳定售电获取收入，核心是流域资源的不可复制稀缺性与近零边际成本。
- 股价
- 27.75 CNY截至
- 市值
- 6,789.9亿 CNY
客户为保障/财富管理需求向平安支付保费和资金管理费（寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理四大金融子业务收钱），平安再用保险沉淀的长期资金和客户关系去交叉销售其他金融产品、并通过医疗健康生态圈（平安好医生/智慧医疗）低成本获客和反哺健康险定价——本质是「一次获客、多次变现」的综合金融交叉销售模式，叠加「医疗健康生态圈反哺主业」的第二增长曲线尝试。
- 股价
- 53.38 CNY截至
- 市值
- 9,665.9亿 CNY
每家公司一张卡，取该公司最新一次分析。价格按各自报告市场的原币种显示，不做汇率换算。